港股“鞋业跨界第一股”：子不语的困境与挑战

2025年，港股迎来了“鞋业跨界第一股”——杭州子不语集团，它是中国较大的跨境电商公司之一，在香港联交所成功上市。85后创始人华秉如和丈夫共同持有子不语52.23%的股份，按照首日估值，两人身家颇为可观。

子不语成立于2011年，其前身是华秉如在上海开设的天猫男装店。2014年，子不语开始转型跨境电商，并于2020年成为北美市场第三方电商平台，GMV（总成交额）在中国买家中位列第一。然而，子不语在发展过程中也面临着诸多问题。

首先，子不语对亚马逊等平台的依赖成为其发展的困境。虽然利用这些平台实现了快速发展，但同时也面临着各种不确定的风险。比如，去年亚马逊的封杀潮就是一个典型的例子。为了摆脱这种依赖，子不语从2018年起开始打造自有品牌的独立站，此后三年，独立站品牌产值不断扩大。但好景不长，2021年其自营网站产值下降，且占总收入的比重也大幅降低。相反，子不语对亚马逊的依赖进一步加深，截至2022年上半年，亚马逊店铺产值占总收入的比例高达90.6%。

其次，子不语的北美市场集中度过低。招股书显示，子不语销往全球80%以上的国家和地区，但近两年日本市场的集中度不断提升，2022年上半年，日本市场产值占比高达95%，而这也是亚马逊的重点市场。同时，在另一个主要市场欧洲的产值则有所下降。受多种因素影响，欧洲快时尚市场萎缩，子不语也将目光转向了电商快速发展的马来西亚，计划重点开发这一市场，并将部分供应链迁移至该地。

此外，子不语还面临着退货率高，库存压力加大的问题。2022年上半年，子不语的收入不尽如人意，其解释是日本经济增长放缓以及通胀上升对汇率的影响，导致美国消费者的购买力有所变化。同时，子不语在亚马逊上的退货率不断上升，2022年上半年达到25.5%，这推高了子不语的库存水平。2022年上半年，子不语的存货余额为7.61亿元，占流动资产的71.41%。其中，未售出的库存积压较多。库存问题不仅影响了子不语的现金流，使其在2021年底首次录得经营活动现金流量净额负值，还导致其库存周转天数延长至442天，而SHEIN的商品周转天数仅为30天，这对其销售策略产生了较大影响。

尽管子不语在IPO过程中因国际市场环境的影响而业绩大跌，但上市前市场对其仍抱有较高期望。未来，子不语能否借助资本的力量，应对诸多挑战，实现华秉如之前再造一个“ZARA”的梦想，还有待市场的检验。在当今竞争激烈的跨境电商市场中，像子不语这样的企业需要不断创新和改进，以适应市场的变化。例如，加强产品研发，提高产品质量和独特性，以吸引更多消费者；优化供应链管理，降低成本，提高效率；加强市场调研，了解不同地区消费者的需求和喜好，针对性地进行产品推广和销售。只有这样，子不语才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。